一、引言

Web3 ⾏业是⼀个快速发展的领域，其中 RWA（Real World Assets，真实世界资产）赛道正逐渐成为⼀个备受关注的⽅向。本报告旨在对 RWA 赛道进⾏研究和分析，提供有关该赛道的背景、发展现状、知名项⽬、代币分析，以及未来趋势的信息，为投资者提供决策参考。

二、赛道背景

2.1 什么是 RWA

简单来说 ，就是把现实世界资产的价值代币化 ，价值映射到链上并交易 ，比如最早主打“资产上链” 的BTM比原链 ，干的就是RWA ，RWA可以是有形或无形资产 ，比如地产、债券、股票、货币、艺 术品、甚至汽车、棉花 。

币圈目前最成功的 RWA 就是  USDT  、  USDC ，也就是把美元映射到链上并代币化。

2.2 发展历程

RWA 赛道的发展历程可以追溯到 2017 年 ， 当时以太坊上出现了一些尝试将房地产等资产代币化的项  目 。2020 年以来 ，随着 DeFi 的兴起 ，RWA 赛道也逐渐引起了更多人的关注 ，让加密从业者看到了进 一步拓宽 DeFi 疆域的机会。

一些对加密行业友好的司法辖区正在积极推动 RWA 的落地 ，不少知名传统机构 ，诸如高盛、西门子、 Hamilton Lane、 中银国际、亚马逊 ，也都在试水 RWA 。

近三个月 ，RWA 概念相关代币几乎都有所上涨 ，其中一些涨幅高达 10 倍。花旗银行在其研究报告 《金钱、代币与游戏》 中预计 ，2030年 ，RWA 将可能给链上带来 5 万亿美元的资产。

2.3 技术基础

RWA 赛道的技术基础是区块链和智能合约技术。通过区块链 ，可以将真实世界资产的所有权和交易记 录上链 ，实现去中心化和透明化。智能合约则可以实现资产的代币化和交易的自动化 ，提高交易效率  和降低成本。

三、发展现状

3.1 正在酝酿的叙事

在今年上半年 ，传统和加密行业开始关注 RWA 板块。

首先是高盛宣布旗下数字资产平台 GS DAP 正式上线 ，而该平台已经帮助欧洲投资银行（ EIB）发行 1  亿欧元的两年期数字债券。不久后 ，管理规模超 1000 亿的私募股权公司 Hamilton Lane 在 Polygon   网络上将其 21 亿美元旗舰股权基金的一部分代币化 ，向投资者出售； 电气工程巨头西门子也在区块链 上首次发行 6000 万欧元的数字债券。其次 ，一些政府机构也开始试水 RWA ，包括新加坡金融管理局   (MAS)将与摩根大通、星展银行合作。

4 月 ，币安宣布成为 Layer 1 区块链 Polymesh 节点运营商；其次 MakerDAO、Aave、 Maple    Finance 等 DeFi 协议在 RWA 赛道上动作频繁 ，更多加密投资公司也在寻求 RWA 的项目 。 目前，RWA 板块的项目已经超过 50 个 ，主要集中在金融资产类 ，包括固定收益、TradFi ，少部分在地产和碳 信用领域。近期 ，RWA 概念代币都有所上涨 ，有些涨幅超过 10 倍以上。

2023 年上半年的一波蓄力，是否预示着 RWA 在未来几年将引领加密叙事？

目前， 在以太坊和其他区块链上， 有数十个 RWA 项目正在开发或运营中。其中， 一些项目已经取得了一定的进展和影响力， 如不动产代币化平台 Propy、股票代币化平台 tZERO、艺术品代币化平台 SuperRare 等。

2022‒2023年上半年 TradFi 拥抱区块链相关事件整理

3.2 RWA 的前世今生

RWA 概念在区块链行业并不陌生， 最早 RWA 的项目是 “资产上链” 的 BTM 比原链。 目前， 最成功的  RWA 就是数字美元稳定币 USDT、 USDC， 即把美元映射到链上并代币化。稳定币潜移默化地影响着整 个加密行业， 现已成为重要基石。 因此 RWA 在币圈并不是新生儿， 而是被验证了很久。

RWA 的全称为现实世界资产的价值代币化（ real world assets- tokenization）， 是将有形或无形资产 中的所有权价值（ 以及任何相关权利） 转换为数字代币的过程。这使得资产的数字所有权、转移和存   储无需中央中介 ，价值映射到区块链上并交易。 RWA 可以是有形或无形资产。

有形资产包括：房地产、艺术品、贵金属、交通工具、运动俱乐部、赛马等。

无形资产包括：股票和债券、知识产权、投资基金、合成资产、收入分成协议、现金、应收账款 等。

RWA 并不是新概念 ，我们常用的 USDT、 USDC 就是RWA ，它并不是来自原生 ，而是现实美元在链上 的映射投影，除了稳定币外 ，RWA 最被欢迎的资产类型就是美国国债、房地产、碳信用 、以及股票。

 以国债为例，MakerDAO 的 RWA 业务规模超过 6.8 亿 美元 ，其中 5 亿美元的 RWA 抵押品就是美国国债 ，另外法国  兴业银行从 MakerDAO 借了 700 万美元 ，其头寸由价值 4000万欧元的 AAA 级债券作为 OFH 代币的支持。

房地产领域 ，RealT 房地产 RWA 通过将房地产代币化可以解决房地产资产的流动性和交易成本问题。

比如原本需要按套买卖的房产可以碎片化出售 ，让普通的投资者以持有部分所有权的形式参与投资；以及之前火热过的美股Uniswap ，但这个严格上并不属于RWA ，Uniswap 上的美股代币只是链上单纯 模拟出股票价格 ，并没有对应的链下确权和真实股票抵押 ，广义上姑且也纳入 RWA 范畴 。

目前整体而言 ，RWA 的应用还只是初期 ，规模相比整个 DeFi 还非常小 ，大众接触最多的 RWA 只有稳定币 ，像其他资产类型 ，比如链上美债 ，市场参与度还非常低 ，很多人甚至都不知道有这个东西 ，需   要更多的市场普及和应用推动。

3.3 为什么是 RWA？

RWA 资产的特性 ，如高透明度、较强的流动性等使其具备了继美元稳定币后下一个在 Defi 实现规 模化应用的赛道。

RWA 大致有三种发展方向：公链与无认证类似 Defi 的体验 ，公链但具有监管白名单交易特点以及 仅限在私链或联盟链交易等 ，第一种具有最高的可组合性 ，也是我们最想看到的发展方向。

目前 Defi 没有一个很好的方式留住现有资产或引入新的资产 ， Tradfi 面对急需解决的流动性、透  明度以及交易成本等问题 ，引入 RWA 一定程度上可以解决两者目前的问题 ，并促进 Defi 和 Tradfi 的融合。

参照 RWA 的概念我们可以引申出 CWA （ Crypto - World Asset ） ，如 BTC ETF 等在传统金融市场 中参与加密货币市场的金融工具 ，两者的深层需求可以归结到投资者对推出风险匹配的细分化产品  使得金融效率的提高的迫切需求。

综合用戶的交易成本 ，持有资产的成本、满足合规要求的阻力等因素来说 ，美债 ETF 资产是早起   RWA 实现规模化应用的最优选择。对目前 RWA 发展来说 ，合规风险、对手方风险以及美债违约风 险是主要的不确定性来源。

通过引入 RWA 资产 ， Maker DAO 目前实现了约 6.83% 的调整收益 ，并由于目前 DAI 存款比例不   高 ， Maker 可以将 DSR 放大为 RWA 收益的 1.86 倍。 目前 Maker DAO 提供给 DAI 存款者 5% 的收 益率 ，略高于美债 ETF 的收益 ，其不但通过 RWA 收益实现了可观的收入 ，还将该收入带到了链上  给到 DAI 存款者。

随着 CDP 稳定币项目方逐渐跟上 MakerDAO 的步伐逐渐使用 RWA 作为自己的底层资产 ， RWA 在  CDP 稳定币市场中会随着 CDP 稳定币市场份额与 RWA 资产占比的增加有成倍的增长空间 ，大致范 围为 $15.96 billion 至 $21.50 billio。

随着合规监管的完善 ， RWA 将从标准化资产开始 ，逐渐扩展到非标资产 ，与 CWA 两者结合 ，实现 区块链技术从后端到前端的转变 ， RWA 也会成为 Defi 与 Tradfi 融合的关键赛道 ，并实现规模化应用。

3.4 赛道现状

RWA 赛道项目种类繁多 ，多以 DeFi 为主 ，主要有三种类别： 1. 基于美债、股票、房地产、艺术品等 链下资产的固定收益类项目； 2. 基于公开市场发行或交易的公共信贷类项目； 3. 基于碳信用等虚拟资 产的交易市场类项目 。除此之外 ，还有垂直公链等基础设施项目 。

固定收益类基于美债和股票市场 ，为私人和机构提供贷款。这些项目与链上其它 DeFi 借贷类项目 的唯一 区别在于抵押品可以是现实世界资产。

公共信贷类可以通过跟踪美债或其它债券建立投资基金以供加密用戶投资。

3.4 资产代币化优势

理想情况下 ，任何有价值的资产都能够实现代币化。而资产代币化优势也是基于去中心化和区块链技 术底层 ，创建一些生态应用 ，解决传统金融出现的弊端 ，具体来说：

3.4.1 带来潜在的巨大市场 ，吸引投资者和散户

随着领先的金融机构希望从区块链带来的效率和经济可能性中获益 ，现实世界资产的代币化正在被机 构注意 ，并已经开发了一些代币化产品。 RWA 项目也将会激发 DeFi 的投资收益。

通过现实世界的资产代币化 ，企业能够以低成本的方式利用 DeFi 生态系统获取资本 ，并受益于较低的 进入门槛以及新的融资方式 ，尤其是对于新兴市场。与此同时 ，DeFi 生态系统获得了投资收益、进入  多样化的链下市场以及扩大传统金融客戶群的新机会。

3.4.2 提高资金流动效率 ，促进资产代币化正反绩

传统金融交易市场属于人工密集型 ，区块链技术能够提供即时结算、 24 小时交易等 ，降低了参与者的 运营成本和市场准入。 不仅如此 ，资产代币化能够使现实流动性较差的资产变成小份额投资组合 ，并且投资者不需要大量文书工作、金钱和时间消耗。这带来了更公平的市场 ，同时创造了新的商业和社会模式 ，例如共享财产所有权或共享权利。

在证券方面 ，代币化可以成为证券化的有用工具 ，或者将资产从低流动性资产再融资为流动性更高的安全工具。

将现实世界的资产上链并带入 DeFi 生态系统会带来独特的抵押品或投资机会、市场效率以及传统市场 无法获得的流动性。资金效率的提高将会进一步促进 RWA 赛道的发展 ，形成正反馈。

3.4.3 降低散户进入门槛 ，增加实物资产流动性

代币化消除了目前阻碍现实世界资产分割的障碍 ，使大多数散戶投资者有可能接触到通常仅限于一些 高净值个人或机构投资者的资产类别 ，尤其在实物资产方面 ，散戶可以投资跨地域性产品 ，或者集体 投资一处房产或一件一艺术品 ，在传统金融领域需要极高的门槛。而这些实物可能在小市场上流动性 极低 ，一旦上链 ，将会面向全世界的投资者进入。 此外 ，发行人可以接触到更广泛的投资者群体 ，并 创造出新的资产类别。散戶投资者可以进入以前无法进入的市场 ，并能够根据透明数据做出更明智的 投资决策。

3.4.4 依托区块链技术优势 ，RWA 交易更加高效和安全

区块链技术保证了链上支付和数据流的透明度、交易记录的不变性、可追溯性、更高的效率和更低的 运营成本、更稳健的风险管理、明确的所有权等等优势 ，以及更多的可组合性和更公平的市场环境。

未来 ，区块链技术不断发展 ，将会有更高性能的公链或 layer 2 解决方案 ，有更严格的智能合约审核机 制 ，也会有基于 z k 技术的隐私项目保护交易 ，这些都为 RWA 赛道发展提供了扎实的土壤。

四、RWA赛道爆发的先决条件

4.1 代币标准

根据链上代币标准 ，以太坊上有 ERC-721 和 ERC-20 ，分别对应不可分割的 NFT 和可分割的代币标   准。在传统金融中 ，资产属性多种多样 ，包括有形资产和无形资产。对用在区块链上 ，我们也需要根 据资产的属性 ，创建对应的代币标准对资产进行代币化。可替代代币和不可替代代币有以下特征：

可替代代币：可互换 ，每个单位都具有相同的市场价值和有效性 ，这意味着代币持有者可以相互交 换资产 ，并确信其价值相同；可分割 ，资产在发行时可以分割成多少个小数位 ，每个单位将具有比 例价值和有效性。

不可替代资产是不可互换的 ，不能被替换 ，因为每个单元都代表一个独特的价值并具有独特的信息 和属性。不可替代的代币通常也不可分割 ，尽管有一些方法可以分割投资成本以提供部分所有权 ， 例如在商业房地产中。

大多数资产也可以用可替代代币标准 ，也有一些资产 ，比如债券、衍生品 ，通过不可替代代币实现代 币化可能会更好。根据 RWA 项目逐渐兴起 ，可能会出现更多丰富的形式 ，这时候单纯的 ERC-20 和   ERC-721 已无法满足 RWA 代币化的需求。

很多 RWA 的垂直公链项目已经想到了这一点 ，开始创建符合 RWA 代币化标准 ，例如 Polymesh。而 从如今 RWA 项目的发展情况看 ，大部分项目都是建立在以太坊上 ，所以发展更广泛的 ERC 代币标准 更具有普适性。 目前讨论较多的是 ERC-3525 ，也有可能未来会有更多的代币标准出现 ，尤其经过BRC-20 的洗礼后。我们认为能够很好服务于 RWA 项目的代币标准需要有以下 2 个特点：

对 RWA 代币发行方有很好的可操作性和灵活性 ，兼具 ERC-721 和 ERC-20 的双重特点；

 具有一定的隐私性 ，能够保护交易信息和用戶信息。

4.2 严格的审查制度

安全性是代币化现实世界资产的重要组成部分 ，尤其是当它们作为抵押品来源时。对于 RWA 的发行⼈ 和投资者来说 ，重要的是对 DeFi 协议进行尽职调查 ，并选择优先考虑担保贷款、提供严格的监管合规 性并使用高质量开源代码构建的技术或服务。对 RWA 相关项目团队来说 ，可能需要提供两点必要解决方案：

避免 KYC / AML 风险⸺对平台上的用⼾和/或交易进行 KYC（ 了解你的客⼾） 或 AML（反洗钱）检 查。避免用⼾直接或间接地与 OFAC 和其他制裁名单上列出的对⼿方或政治公众⼈物进行潜在互动  或交易。

提供有效监控⼿段⸺监控和检测 DeFi 用⼾可疑活动的产品和服务。

由此 ，项目需要专⻔设置合规团队 ，根据客⼾身份、风险评估、验证和尽职调查 ，审查和批准或拒绝 用⼾访问平台。此外 ，对客⼾的活动进行持续监控 ，以发现任何可能存在欺诈或洗钱的可疑活动或行为。

五、知名项目X代币分析

RWA 赛道有多个细分种类 ，本篇研报从Layer1、稳定币、合成资产、房地产、TradFi、私人固定收益、公共固定收益、信贷、碳信分类 ，详细分析了 8 个 方向 24 个 RWA 代币。通过对这些项目的分析和总结 ，我们可以⼀ 窥 RWA 项目的整体发展情况和存在的问题 ，以及未来的潜⼒。

5.1 RWA 赛道的相关主流代币

美债概念： MakerDAO（ MKR） 、Ondo Finance、 Maple Finance（ MPL）

地产概念： RealT 

碳信用概念：Toucan、 Flowcarbon、 Regen Network RWA

垂直公链： Polymesh（ POLYX） 、MANTRA Chain、 Realio Network

5.2 代币分析

美债概念（ 比较看好）

借贷协议是 RWA 项目最成功的范例。无抵押借贷模式在牛市中获得了机构的欢迎 ，但也是熊市到来的 催化剂 ，所以信贷协议最难的在于违约风险。基于美债和美股的项目发展较为成熟 ，在熊市中用戶也   能获得较高收益。TradFi 项目较少 ， 目前业务还是集中在中小企业融资。

机构信贷业务的发展空间十分有限 ，用戶收益主要来自于稳定币+协议代币 ，而且由于非足额抵押的原 因 ，借款人需要承担一定的坏账风险。在牛市阶段 ，DeFi 的无风险收益也很高 ，所以机构信贷业务可  能无法持续。

类似 Ondo 推出的国债或货币基金 ，我们认为是未来有潜力的方向 ，一是这些基金在传统金融已是投 资者的热门选择 ，风险也较低；二是为链上用戶提供了不同的选择 ，同时降低了门槛。

金融领域的 RWA 项目虽然处于早期阶段 ，但已有很多有趣的用例 ，随着各协议可组合性加强 ，可能会 产生很多玩法和高收益项目 ，是一个值得期待的细分赛道。

房地产概念

目前 RWA 中房地产类项目整体市场规模非常小 ，存在流动性不足、机制透明度差等现状 ，需要大型中 心化主体介入进行背书与监管 ，相关协议所发行实用代币在加密市场的接受度整体较差。主要是由于   实物资产需要受到严格的监管 ，项目方还需要对资产的所有权进行复杂操作。

房地产的代币化能够解决：

区块链的跨地域性和即时交易 ，可以解决现有地产流动性低的问题；

门槛低 ，散戶也能在全球范围内投资房地产从而获得收益。但地产代币化最难解决的问题就是房产 证明和估值 ，证明决定了房产信息的真实性 ，估值决定了贷款和清算的价格。Tangible 项目在这些 方面做了大胆尝试：利用 Chain link 预言机给 RWA 代币定价 ，预言机的信息主要来自hometrack.com提供的价格；在房产真实性方面 ，Tangible 采用第三方审计师合作的模式独立验 证房产所有权。这些项目中我们能看到 ，房地产上链之前还是需要第三方参与 ，包括评估、财务、 法律等相关机构。这些都需要流程合规和法律完善。

碳信用概念

链下的碳信用市场存在着缺少价格发现、流动性差、市场透明度差等问题。Web3碳信用项目致力于通 过碳信用的代币化以建立交易池 ，为碳信用交易提供更好的流动性。

Web3碳信用项目面临着孤立性强、可信度低等问题 ，且由于碳信用受原产地注册处、项目 、年份  等影响 ，价格并不一致 ，较难实现真正的同质化代币化。如已有一定交易数据的 Toucan 目前只支 持两类碳信用碳指数代币 ，通过逻辑筛选方可质押。 Flowcarbon 目前只计划提供一类捆绑代币 ， 需满足三项要求。

另外碳信用交易流程较为复杂 ，无法绕过一些由独立的非政府实体管理的 ，如 Verra和 GoldStandard 等中心化的核查机构 ，Verra 曾明确表示目前不支持碳信用代币化。 区块链技术可以在很 多方面改变传统碳信用交易市场存在的问题 ，但在提高可信度、增强市场统一性流动性上还有较长 的路要走。

垂直公链（ 比较看好）

虽然以太坊生态很庞大 ，现有大部分的 RWA 项目也是构建在以太坊基础之上。但是以太坊并不完全适 合 RWA 赛道的发展 ，包括节点的抗审查性、公链性能不足等。

尤其是各种不同的现实资产需要在代币标准和智能合约中实现 ，这需要一个全新的基础设置支持 ，以 满足可编程性、可验证性以及符合现有监管体系的特点。

目前看 ，RWA 的垂直公链都考虑到了以上需求。

但目前整个赛道发展缓慢 ，鲜有用戶和开发者参与；

公链底层还是基于现有公链技术开发 ，例如 Polkadot 和 Cosmos。

现有的公链竞争格局似乎已经敲定 ，吸引用戶还是需要上层应用的加持。

六、RWA赛道的未来趋势

6.1 资产类型的多样化

除了房地产、股票和艺术品等传统资产类型外 ，未来 RWA 赛道还将涵盖更多的资产类型 ，如音乐、体 育赛事、基金等。这将为投资者提供更加丰富的投资选择 ，也将促进 RWA 赛道的进一步发展。

6.2 技术创新和应用拓展

随着区块链和智能合约技术的不断发展 ，RWA 赛道也将不断进行技术创新和应用拓展。例如 ，基于 NFT 技术的 RWA 项目将逐渐兴起 ，为投资者提供更加丰富的投资选择。

6.3 监管和合规的加强

随着 RWA 赛道的发展 ，监管和合规问题将逐渐成为项目团队和投资者关注的重点。各国政府和金融监 管机构将出台更加明确的监管政策和法律法规 ，以保护投资者权益和防范风险。项目团队需要加强合   规意识 ，积极与监管机构合作 ，确保项目的合法性和可持续性。

6.4 与传统金融的融合

RWA 赛道将逐渐与传统金融领域融合 ，为传统金融机构和投资者提供更加便捷、高效和安全的解决方 案。这将促进 RWA 赛道的进一步发展和成熟。

七、风险与挑战

合规、意识形态对抗是目前 RWA 发展的最大掣肘。

还是先回到稳定币 ，USDT 最大的诟病是表面看起来是中心化 ，内核是由中心化带来的资产不透明 ，大 家怀疑1USDT背后是不是有1美元的价值作为支撑。

后续合规化稳定币 USDC 出现 ， 由当局或强大的中心化主体来背书来保证安全性。这就是 RWA 发展的 问题 ，因为是现实资产上链 ，怎么上链 ，怎么保持资产真实性 ，这必须由强大且有信任背书的中心化   主体来参与、监管 ，以明确资产的价值、资产所有权、资产权益的法律保障等。

一句话 ，就是得合规化才能推动RWA的大规模发展。

而且这个合规化的推进远比大家想的更复杂 ，比如 RWA 资产相关的借贷 DeFi ，一旦涉及清算就非常麻 烦 ，因为 RWA 资产不是简单的ERC20 代币 ，清算得涉及链下 ，一旦涉及到链下 ，也就是真实世界得    配一套相关的法律执行机制 ，这远比大家想象的困难。

RWA 资产涉及到链下交易时 ，可能会带来匿名性和交易追踪的问题。这可能会导致一些潜在的风 险 ，例如洗钱、欺诈等。为了解决这些问题 ，一些 RWA 项目正在探索使用去中心化身份识别 （DID）和隐私保护技术 ，以确保交易的匿名性和安全性。

RWA 资产涉及到链下交易时 ，可能会带来匿名性和交易追踪的问题。这可能会导致一些潜在的风 险 ，例如洗钱、欺诈等。为了解决这些问题 ，一些 RWA 项目正在探索使用去中心化身份识别 （DID）和隐私保护技术 ，以确保交易的匿名性和安全性。

隐私保护技术则可以帮助 RWA 项⽬保护交易数据的隐私。这些技术包括零知识证明（ZKP） 、环签 名、 隐匿地址等。通过使用这些技术 ，RWA 项⽬可以在不透露交易细节的情况下验证交易的合法性 和真实性。这可以防⽌交易数据被恶意攻击者窃取或滥用。

虽然这些技术可以帮助解决 RWA 资产涉及链下交易时的匿名性和交易追踪问题 ，但它们也需要在实 践中进行不断的改进和完善。 同时 ，RWA 项⽬也需要与监管机构和法律机构进行合作 ，以确保这些  技术的使用符合法律和监管要求。

另外 RWA 发展也会带来⼀个更深层次的问题⸺意识形态的对抗

以龙卷风 TORN 为例 ，被美帝制裁后 ，USDC 公司直接把相关地址拉黑 ，这与加密圈的价值观发生了 严重的冲突对抗 ，中⼼化和去中⼼化两者意识形态会突然水火不容。

RWA 的发展也逃脱不了这种意识形态的对抗 ，繁荣时期 ，相互成就你好我也好 ，出事了 ，就立马阵营分裂 ，所以 RWA 的发展要平衡这两者的对抗是⼀ 个⾮常棘⼿的难题。

在者 ，市场波动性、法律和监管风险、技术和安全风险等问题也是必须考虑的因素。纵观 RWA 赛道的 发展情况 ，问题还是多于优势。

RWA 市场预计在 2025 年达到 5 亿美元。在花旗银行最新⼀ 份研究报告中对 RWA 赛道给予厚望 ，并认 为这是带动区块链行业进⼊数⼗万亿美元市场的杀⼿锏。 BCG（波⼠顿咨询公司） ⼀ 项统计数据显示 ，预计到 2030 年 RWA 赛道可能会达到 16 万亿美元的整体规模。 RWA 赛道带来的巨⼤潜⼒是我们⽆法忽视的。

但是 ，如今的加密行业处于低⾕期 ，整体市值都没有超过 Apple 公司 ，近⼀ 年行业频繁 受到各国监管的打击。加密行业还处于早期阶段 ，要实现数⼗万亿的市场规模 ，行业还需要很长⼀ 段时间。

从现状上看 ，RWA 项⽬普遍⾯临流动性差、管理成本高、清算过程复杂等问题。项⽬还是没有解决机 制问题 ，不如传统金融高效。有些协议本身只有极少用⼾ ，但原生代币估值却很高。

从项⽬种类上看 ，种类繁多 ，但头部协议业务范围过于局限 ，主要还是基于稳定币的信用借贷类项⽬ 。这些项⽬风险高于其它借贷协议 ，也并未真正得把链下资产带⼊链上 ，促使 RWA 赛道发展过于局 限。基于证券、债券、实物资产的借贷协议并未有较⼤的发展。

从用⼾行为上看 ，RWA 项⽬可能⽆法在牛市蓄⼒ 。用⼾真实的投资需求是链上 RWA 项⽬带来的高收益。 由于熊市 DeFi 的低收益已经⽆法满足投资者 ，而美债收益率能够达到 5% ，甚至很多中⼼化理财 产品就是投资美债美股 ，这使得美债概念的 RWA 项⽬能获得欢迎。但⼀ 旦加密行业步⼊牛市 ，这些RWA 项⽬收益率是否还能普遍高于其它 DeFi 协议？

限制 RWA 赛道的扩张根本原因是 ，⽆论从技术还是流程上并未解决以下⼏个问题：

7.1 监管不确定性

监管是 RWA 赛道面临的最大困难 ，它的不确定性体现在两个方面：

加密行业法律的不完善 ，尤其是对代币是商品还是证券仍然未下定论。从目前来看 ，除比特币之外 的所有加密货币都会被归为证券。这对资产、发行方 、交易市场、甚至链上合约、公链节点都需要 受到监管。为了配合现有监管体系 ，RWA 项目大部分都会对用戶进行 KYC/ AML 流程。

现实资产是受地域限制的。 RWA 的核心在于信用机制 ，促成全球性流通的关键在于设立国际通用的 法案 ，同时相关法案还应具备强制执行的能力 。但目前来看 ，RWA 在合规上的阻力还是很大。也许 一小部分加密友好地区会成为试点 ，比如香港和新加坡。

7.2 身份解决方案

基于 KYC/AML 流程 ，RWA 项目需要对链下中心化实体和个人做严格的审查和验证 ，其中 ，地产项目    Tangible 有 SPV 法律实体作为可实现路径。但大部分还是项目方承担验证任务 ，这种可信任程度不得 而知。 目前 MAPLE、TrueFi 等不少私人信贷已经出现了坏账情况。解决这些问题 ，亟需第三方链下合 规机构去处理链上身份和链下实体的关联。与此相关的 ，还有法律法规的完善、可能还需要身份和数   据的隐私解决方案、连接链上和链下数据的解决方案等等配套的法律和技术支持。

7.3 去中心化与中心化的平衡

区块链技术的核心特点在于去中心化 ，而 RWA 项目如果要配合审查 ，不可避免要在各环节采用中心化 手段 ，包括资产审查流程、垂直公链节点、用戶资格审查等等 ，甚至很多流程都是由项目方自己执行 ，区块链的智能合约成了空中楼阁。 RWA 赛道的繁荣需要去中心化的加持 ，在这点上 ，引进更多的 可信赖第三方参与可以解决过于中心化的问题 ，可以参照 ABS 的做法。

7.4 链下资产的估值、清算、保护等机制

链下资产价格 ，尤其是实物资产的市场价难以估计 ，虽然有一些网站会提供估计市场价格服务 ，但真   实价格只有在市场成交上才能体现。资产的估值也对清算机制有极大的影响 ，此外 ，但由于抵押品不   是流动的 ERC-20 代币 ，清算这些资产以收回贷款人的资本会比使用加密抵押品的贷款要麻烦得多 ，很 多私人信贷已经出现了坏账情况。一些资产保护机制也面临挑战 ，这些可能跨国的实物资产到底由谁   保管 ，比如艺术品和房产。这些机制在弄清楚之前都很难取得用戶的信任。

以上问题都是需要 RWA 赛道基础设施的完善 ，包括代币化流程的基础设施、数字抵押品基础设施、托  管平台等等。虽然打通传统金融和加密金融的阻力很大 ，但随着加密行业不断发展 ，有更多的 RWA 项  目出现并探索为web3引入更多有价值的资产 ，我们会看见更多更好的解决方案。 RWA 赛道仍有希望成 为下一个牛市的叙事。

八、 总结和展望

RWA 赛道是 Web3 领域的一个重要方向 ，它将真实世界资产代币化 ，为投资者提供了更加丰富的投资 选择和更加便捷的交易方式。虽然 RWA 赛道面临着一些风险和挑战 ，如市场波动性、法律和监管风险、技术和安全风险等 ，但是随着技术的不断发展和监管的逐渐完善 ，RWA 赛道将逐渐走向成熟 ，为 投资者带来更多的机遇和收益。

总体来看 ，我们看好 RWA 的长期发展 ，并认为这是必然趋势 ，区块链是更好的金融载体。但我们也必 须清醒的认识到 RWA 面临的短期挑战。

短期来看 ，我们有可能还是会看到这样的景象：

传统金融机构可能暂时不会把自己的存量业务搬上区块链 ，而是把区块链当成一个增量业务渠道；

一些劣质资产 ，甚至存在巨大托管风险的资产会企图上链倾销 ，在 RWA 领域造成鱼龙混杂的局⾯；

 鉴于监管政策在许可链上更容易实施 ，RWA 会首先大规模出现在许可链 ，而非公链中。

我们预计 RWA 的发展还会经历一个 Gartner Hype Cycle ，从短期爆发期到泡沫期、 回归期 ，最终稳健增长。

展望未来 ，RWA 的发展为金融领域的创新变革铺垫了基础。在资产选择方面 ， RWA 的初期将从标准  化资产如美国国债、美债 ETF 、黄金、 REITs 和高评级公司债券着手 ，这些资产具备成熟的交易机制 和较高的流动性 ，为 RWA 提供了稳固的基础。随着技术的进步和市场的成熟 ，我们预期 RWA 将逐渐 拓展至非标准化资产 ，如艺术品、房地产和私募股权等 ，这将需要更多创新性的思路和解决方案 ，包 括复杂的评估机制和风险管理策略的设计 ，同时也离不开监管和合规框架的逐步完善。

在用戶接受度方面 ， RWA 的战略应聚焦于先满足投资者对标准化资产的需求 ，随后逐渐引导他们理解 和接受非标准化资产。这一过程不仅需要精心设计的市场教育和推广策略 ，而且需要深度的投资者需求分析 ，以确保 RWA 能够提供具有实质价值的投资机会。

此外 ， RWA 与 CWA（ Crypto - World Asset ） 的结合有望推动区块链技术从后端向前端的应用转变。这一转变类似于互联网从后端服务器和数据库向前端用戶界面和应用的发展演变 ，能极大增强技术的易用性和普及性。 同时 ，RWA 和 CWA 的结合不仅将打破传统金融市场的局限性 ，还将为投资者提供更多、更高质量的投资选择。要实现这一 目标 ，需要多方面的努力和合作 ，包括资产的标准化、 基础设施的建设、市场教育和监管合规的支持。

综合来说 ， RWA 极有可能成为继美元稳定币之后 ，实现规模化应用以及推动 DeFi 和 TradFi 相互融   合的重要赛道。我们将持续关注 RWA 及相关监管政策的发展 ，以便为投资者提供准确而及时的市场分析。

参考资料

https://www.odaily.news/post/5187897

https://www.chaincatcher.com/article/210265

以上就是关于RWA赛道的投研分析，风险自控，加密市场，没人知道明天会发生什么，做好自己的研究才能做到真正运筹帷幄。

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