随着区块链技术的发展和非银行私人信贷市场的扩张，传统的通过银行贷款创造货币的方式正在逐渐失去优势。这种转变对部分准备金银行制度提出了新的挑战，特别是在私人信贷代币化日益普及的背景下，我们有必要重新思考货币创造的方式。

为什么要重新思考货币创造？

根据波士顿咨询集团和麦肯锡公司的报告，到 2030 年，代币化资产市场规模预计将达到 4 至 16 万亿美元。代币化不仅提高了流动性和部分所有权的可行性，还增强了投资者的参与度，同时加速了银行贷款的下降。这种下降主要由 2008 年金融危机以来的证券化和私人信贷的增长所推动。当前，个人控制着全球约 290 万亿美元财富的一半以上，但只有 5% 投资于另类投资。区块链驱动的代币化有望将这一比例提升至 20%，从而显著扩大市场规模。

哈佛大学和杜克大学的教授在一篇新论文中指出，美国企业越来越多地从分散的被动投资者而非银行获得私人信贷，这反映了企业融资的民主化趋势。他们认为，1.5 万亿美元的私人信贷市场已经将企业债务融资的纪律从传统银行转移到了交易市场。美联储的数据表明，自 2009 年以来，直接贷款增长了 17 倍。与此同时，自 1970 年以来，贷款占银行总资产的比例已经从 70% 下降至 55%。这些趋势表明，传统银行贷款正在被边缘化，并且正在改变我们经济中货币创造的基础。

部分准备金制度失败了吗？

在新的经济现实面前，部分准备金银行制度似乎越来越不能支持这些发展，甚至可能成为经济增长的障碍。银行在发放贷款时不仅借出已有资金，还会通过在借款人的账户中产生存款来创造新资金。这一过程增加了货币供应量，因为贷款最终转化为可以在经济中流通的新存款。然而，直接贷款和非银行私人信贷融资仅重新分配现有的资金，而不会创造新的存款，即便经济产出增长，货币供应量也可能停滞不前。这种脱钩可能导致通货紧缩的压力增大，因为相同的货币量需要追逐更多的商品和服务。

为何脱钩是一种风险？

经济产出增长与货币供应停滞的脱钩风险可能会加剧通货紧缩压力。当生产的商品增多但用于购买这些商品的货币供应没有相应增加时，可能导致经济停滞。例如，日本在 1990 年代经历了持续的通货紧缩，原因之一就是政府对私人信贷增长反应迟缓，未能及时调整货币供应量。同样，在大萧条时期，经济活动与货币供应量的减少之间的脱钩也导致了严重的通货紧缩和长期的经济困境。

我们应该接受代币化吗？

美联储最近的报告探讨了在私人信贷背景下货币政策的有效性如何受到削弱的问题。随着银行在面对私人信贷和区块链技术时逐渐失去地位，社会必须考虑应对策略。一种方法是通过立法和禁止措施来对抗这些趋势。然而，更具前瞻性的策略将是接受这些变化，并利用技术进步实现积极的转型。我们应该从代币化程度不断提高的角度重新审视经济学理论，因为代币化有可能在未来几年内主导金融格局。这种转变提供了一个增强长期以来易受不稳定因素影响的金融体系的机会。现在不是抵制金融体系不可避免的演变的时候，而是应该重新评估和升级我们的货币创造系统以适应数字化、去中心化经济的新现实。

货币必须如何进化？

随着现代金融格局的变化，显然我们需要升级我们的货币创造体系。18 世纪，常被称为经济学之父的亚当·斯密和他的密友、著名的苏格兰哲学家和历史学家大卫·休谟为部分准备金银行制度奠定了理论基础。他们认为，银行由于对经济活动具有深刻理解，因此最适合管理货币供应。

然而，自那时以来，世界发生了巨大变化。随着私人信贷、证券化、基于区块链的代币化的兴起，以及传统银行业角色的弱化，是时候重新审视这些百年老观念，并适应 21 世纪的新要求了。

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