自2016-2017年起，加密货币的“创业化”现象开始出现。在每个周期中，加密货币的知名度逐渐提高，越来越多的人进入这一领域，预期回报逐步减少。如今，每个人都听说过加密货币。

正如任何新兴行业一样，最有前景的想法往往不需要大量资本。但在最初的兴奋浪潮和惊人的回报之后，资本的可获得性增加，投资想法的门槛降低。只要有足够的资本流动，每个人都可以成为创业者。

自2016年以来，风投（VC）资本已向私人加密货币市场投入了1000亿美元，创始人们通过代币攻克了每个可能的行业。正如亚伯拉罕·马斯洛所言：“如果你手里唯一的工具是锤子，你就会把所有问题都看作钉子。” 如今，这一“火炬”已经传递到了人工智能领域。

从金融和支付到身份认证、社交网络、媒体与娱乐、游戏、云计算、AI、医疗与科学、供应链、存储、博彩、艺术、各类物理基础设施网络，甚至包括太空中的卫星——加密货币几乎无处不在，所有的领域都已涉足。

如今，市面上流通的山寨币（不包括BTC和ETH）的市值约为7000亿美元，Coinbase的股票市值约为400亿美元。为了简化计算，假设投资者持有网络的30%的份额，且忽略未归属的代币；在Coinbase直接上市时，投资者大约持有50%的股份。

这意味着可供风投投资者使用的流动价值约为2300亿美元。当然，这一数字并不完全准确，因为我们没有计算所有的上市公司，也没有考虑尚未发行代币的公司，或投资者在不同周期点上的抛售情况。

然而，事实是，大部分的2300亿美元（相对于1000亿美元的投资）都是由一些极少数的例外驱动的，比如Solana和Coinbase，ICO和memecoins中，风投并没有专属配额。你可以自己计算一下，看看在加密货币领域，极端案例的重要性与其他领域相比，或许更加突出。

加密货币的独特属性

如今已经很清楚，加密货币并不是解决所有世界问题的灵丹妙药。我们称之为区块链的分布式系统具有非常独特的属性，而这些属性自以太坊发明以来基本未发生重大改变。

区块链依赖于非常强大的金融元素来确保网络安全，因此可持续的应用场景必须依赖于这一方向，这也不足为奇。这就是为什么某些项目类别能够产生持久的赢家，而其他类别则没有。

在加密货币社群中被忽视的、不那么光鲜的真相是：

这些独特属性是什么？ 虽然以下列表并不详尽，但我们认为主要的独特属性包括：

无需许可的资本形成，以及由此延伸的代币分配；

全球共识分布在一个金融资产的分布式账本上。

无需许可的资本形成是加密货币最重要、且最具普遍可扩展性的产品市场契合点（PMF）。这就是为什么ICO在总体上是成功的，也是为什么pump.fun在整个Solana生态系统中创造了牛市，并在8个月内赚到的钱比99%的加密项目加起来还多。这也是为什么加密资本正在为网络国家（Network States）和长寿实验提供资金支持。创意空间是无限的，所有资助的资产都将在链上存在，确保所有权的可追溯性。

全球共识和分布式账本使得开放、无需许可的金融成为可能。创始人已经在DeFi领域构建了所有的金融组件——借贷、储蓄、交易、支付/稳定币，以及用于消费的借记卡。从黑石到大型银行，VISA和万事达卡，他们都在研究加密货币和DeFi的特性，并寻找将其整合到业务中的方法。也许有一天，官僚体系可以大规模外包给全球共识。

因此，当我们看到创始人抱怨以太坊基金会对DeFi的敌对态度时，我们只能质疑，它是否准备放弃加密货币迄今为止发现的第二大产品市场契合点（仅次于比特币的价值存储）。

虽然Vitalik可能会争论DeFi是自我循环的“蛇吞尾巴”现象，但我们认为恰恰相反。DeFi可能是唯一一个真正起作用的加密货币领域，并且它是正和博弈！它创造了新的资本市场，允许人们获得信贷并支配这些资金。信贷扩张是创造消费和投资的基本动力。这也是美国放弃金本位制的原因，结果美国市场并没有崩溃，反而在接下来的几十年里迅速增长。经济体的核心目的是保持循环，以便能够增长。为什么DeFi不能是循环的呢？

从2022年11月市场低谷到现在，成功利用加密货币独特属性的项目有哪些？毫无疑问，这些项目都专注于DeFi或资本形成：

Solana 的价格上涨了15倍，它始终将DeFi作为优先事项。实际上，它从一开始就被设想为“去中心化的纳斯达克”；

Pump.fun 通过为投机性资产创建无需许可的资本形成，自己赚取了超过1亿美元的费用，并为整个生态系统创造了近10亿美元的收益；

Ethena 将套利交易规模扩大到数十亿美元；

Polymarket 为人们创建了新的市场，让他们可以进行投机；

此外，还有很多中心化金融（CeFi）业务，如Tether和Coinbase，它们提供金融服务并大幅扩大了市场份额。

今年最响亮的叙事之一是加密货币向消费者应用的转型。我们可以将其大致分为两类：高度投机性的游戏（如绑定曲线、赌场、模因）和面向数字所有权的产品（如Farcaster、Zora等）。

我们在2022年底的《Fappening》一文中首次写到消费者应用的需求，当时我们感觉市场的钟摆过于偏向基础设施建设。而现在，似乎所有的注意力都集中在构建“加密货币的消费者应用”上，但很多时候并没有深究这个应用究竟启用了哪些独特功能。

TON上的一个迷你游戏会比无国界的加密支付更具启发性和持久性吗？大概不会。这并不是说迷你游戏没有用，而是它们并没有真正利用加密货币的独特属性，因为它们对财务数据的高完整性没有要求。代币的分发，即加密资本形成的基本原理，才是最初让它们有趣的原因。

加密货币创造新市场

既然我们已经明确了加密货币擅长资本形成和促进金融交易，那么接下来我们会走向哪里？答案是：新市场。

尽管没有海上通道，和热那亚、威尼斯不同，佛罗伦萨在中世纪欧洲依然成为了贸易强国，这主要得益于其在银行业和金融工具方面的创新。佛罗伦萨铸造的金币“金弗罗林”迅速成为西方世界的主要贸易货币。

加密货币的“超级力量”一直以来都是为原本无法定价的资产找到价格。换句话说，它创造了原本不存在的市场；至少，显著改善了交易体验，通过为缺乏流动性的领域提供丰富的流动性，提升了交易效率。加密货币是一种协调工具，适用于在不透明且新兴的领域进行交易，这些领域需要高度的专业化，且被官僚主义和多层中间商所束缚。

举几个例子：Kettle 正在为代币化的手表建立一个市场，其团队在纽约的钻石区努力工作，负责手表的鉴定、保险库存储和物流。Baxus 为收藏级烈酒解决了类似的问题，其团队负责鉴定并运营一个中央保险库，严格控制湿度、温度等条件。这两个项目最终可能会“解构”苏富比。实物世界正在进行高度专业化的工作，而加密货币元素（支付的协调）让他们能够更早地解决冷启动问题。我们将看到，实物世界和加密货币世界相互促进，共同进步。

链上和链下组件具有协同效应，两者都从更多的交易量中受益。加密货币能够让人们关心他们原本不知道存在的事物。比如，Uniswap让人们开始关注ERC20代币，而Opensea让人们开始关注NFT。

一个我们喜欢的全新例子是SkyTrade，该平台允许土地所有者出售或出租其土地上方的空域权利。空域权利被以NFT的形式代币化，然后拍卖给房地产开发商和未来的无人机快递公司，比如沃尔玛、亚马逊或其他专业的空中运输公司。

大多数房地产所有者并不知道，a) 他们拥有空域权利，b) 这些权利对某些人有价值。加密货币作为当前最热门的资金载体，可以很快证明这一点。

DePIN 的市场

另一个具有强大交易功能的市场领域是DePIN，即去中心化物理基础设施网络。供应方通常依赖于闲置或未使用的物理硬件，因此在双边市场中，这是较为容易启动的一部分。而需求方尚未被证实——我们只能推断出基于类似的中心化服务，这种需求是存在的。

DePIN的核心是一个用于交易服务的市场。遗憾的是，目前我们还没有足够的需求和交易价值来证明它已经找到了产品市场契合点（PMF）。

DePIN的主要价值主张之一是将基础设施的投资和维护转移到去中心化网络中。对于中心化实体而言，基础设施成本一直在攀升，资本支出的增长速度已超过收入增长。更高的支出意味着对消费者而言服务变得更加昂贵。而且，网络覆盖范围越广，所需支出就越多，特别是在农村地区，“最后一公里”成本呈指数增长。如果没有价格差异化，最终就会有人为这些服务埋单。

来源：Compound的《DePIN的现状与未来：深度解析》

另一个因素是网络的韧性，美国的电网就是一个很好的例子。即使是电网，也不是一个单一的、统一的网络。没有单一公司负责电网的维护。相反，它由许多不同的公用事业公司（包括私营和市政所有）组成，且由联邦和州监管机构监督。电网本身就是为了提高韧性而进行碎片化的。同样，只要能够实现服务的可负担性和韧性，同时为投资和运行这些基础设施的公司赚取所需资本成本，电网可以进一步碎片化。

为什么DePIN能够有效克服硬件的前期成本？ 这是因为资本形成可以使项目迅速部署并将代币分发到硬件运营商手中。 

诚然，代币本身并不够，但它足以让供应端的100位真正关心项目的用户去测试是否存在需求和收入。如果需求存在，随着需求和网络覆盖的增加，单位经济效益会改善，对代币激励的依赖会逐渐减少。最终，所有可持续的加密货币市场都会在以下两方面展开竞争：a) 价格，b) 可靠性和/或客户服务，而收入将是最重要的衡量标准。

加密货币的角色是通过协调资源和支付，帮助市场（包括DePIN）更早达到逃逸速度。

创建人们想要交易的市场

我们在多个加密货币周期中进行投资后意识到，围绕加密货币的创新都受其独特属性的约束。我们之前已经讨论了这些属性。

加密资本的无需许可属性既是优势也是劣势。加密创业的设计空间看似无限，直到你意识到这些想法必须具备强烈且明确的金融元素。

对我们来说，答案显而易见——找到那些人们还未意识到自己想要交易的资产和市场。无论是上一个周期的Helium（甚至更早的Uniswap），还是当下的SkyTrade，它们总是听起来很有争议，但这正是值得探索的信号。

然而，并非所有类型的资产都会被交易。我们一次又一次地看到，用户并不看重他们的数据、隐私或游戏中的剑。有关“所有权”的市场和为内容创作者设计的平等报酬机制并没有奏效。加密货币领域已经发展了足够长的时间，某些领域被证伪，而其他领域则建立了伟大的商业模式。在每个周期中，加密货币的明确金融元素比以往任何时候都更加有力。

加密货币不能修复经济上站不住脚的想法；相反，它加倍强化了我们已经熟知的资本主义特性：更多资金，更多交易，更大收益，更快速度。加密货币正在推动我们沿着一条自中世纪晚期资本主义开始成形以来就一直在走的道路前行。

构建新市场，发现新资产，你的应用将长久存在并繁荣于区块链之上，经济安全由此得以支付。这是加密货币最乐观的未来。

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