证券化：历史与教训

20世纪80年代，美国金融市场经历了一场重大变革——证券化。这一过程将非流动性金融资产转化为可售证券，释放了数万亿美元的资金用于生产性投资。证券化最初主要针对债务，尤其是抵押贷款，后来扩展到了汽车贷款、学生贷款、信用卡等多种资产支持证券。它帮助债务发行人分散风险，提高了普通民众获得信贷的便利性，并促进了全球经济的增长。

然而，2008年的金融危机揭示了证券化的潜在风险。在这场危机中，证券化被用来掩盖次级抵押贷款支持债务资产的真实价值，导致市场崩溃，全球受到严重影响。这场危机并非证券化本身的错，而是由于中心化评级机构（如标普、穆迪和惠誉）的疏忽所致。这些机构在评级过程中受到与持有资产的银行关系的影响，给予了次级抵押贷款支持证券（MBS）最高评级（AAA），而未能充分调查和理解这些工具的复杂性和不透明性。

MBS 组合的复杂性尤其值得关注。这些组合包括捆绑的次级住房贷款，分为几部分以分散风险。这些 MBS 组合随后被重新包装成更为复杂的结构——担保债务凭证（CDO），并根据风险状况进一步分割。讽刺的是，即使是“最安全”的部分最终也变得毫无价值。这种复杂的金融工程完全掩盖了这些资产的真实价值。

尽管证券化的历史充满争议，但它对金融市场产生了深远的影响。随着代币化的兴起，我们有机会从过去的错误中吸取教训，发掘新的机会，并创建一个更安全、更透明的金融体系。

代币化：开启新纪元

现实世界资产（RWA）的代币化是加密货币领域最具前景的应用之一。区块链技术的一些关键用例基于最基本的 RWA：货币。目前，两种最受欢迎的美元支持稳定币——USDT 和 USDC——的总市值达到了 1500 亿美元。整个加密货币市场的规模为 2 万亿美元，其中一半以上归属于比特币（1.1 万亿美元），略高于五分之一归属于以太坊（3500 亿美元）。虽然稳定币的重要性可能不那么显而易见，但它们已成为加密货币领域的一股强大力量，为整个行业树立了标杆。

RWA 代币化意味着将这些资产的部分或全部所有权从不透明的 Web2 数据库转移到区块链上。几乎所有有价值的资产都可以代币化，包括房地产、债务工具、私募股权、公募股权、投资基金、艺术品、知识产权等。只要一项资产具有价值并且可以赋予私人所有权，就可以将其置于链上。这使得这些资产可以用作贷款抵押品或增强流动性。

代币化带来的好处众多：增强流动性、部分所有权、全球影响力、广泛的投资渠道、降低交易成本以及实时价格发现。全球最大资产管理公司贝莱德的首席执行官拉里·芬克（Larry Fink）认为，代币化是金融市场的未来，并据此进行投资。咨询公司 BCG 预测，到 2030 年，风险加权资产的资本化将达到 16 万亿美元，而数据和商业智能平台 Statista 估计这一数字为 11 万亿美元。

目前，代币化现实世界资产的市场规模约为 0.6 万亿美元，其中稳定币的市场规模为 0.15 万亿美元。Centrifuge 是 RWA 代币化的领先公司之一，成立于 2017 年，但即使在加密市场中也尚未获得显著的吸引力。要达到 BCG 的预测，未来六年还有很长的路要走。那么，是什么阻碍了 RWA 代币化领域的加速发展呢？

主要挑战

抵押：确定代币化资产是否有足够的抵押是一项重大挑战。这涉及验证基础资产的价值并持续监控以确保代币相对于资产保持其价值。

所有权：在代币化之前建立和验证资产的合法所有权可能很复杂，尤其是对于房地产或艺术品等高价值资产。确保安全可靠的保管对于维护代币化版本的价值和信任至关重要。

监管：监管环境因司法管辖区而异。各国对证券、商品和财产有不同的法规，导致法律不确定性。此外，在去中心化系统中，遵守 KYC 和 AML 法规可能具有挑战性。

这些挑战需要信任一个集中的第三方，但在快速发展的链上世界中，传统的链下程序显得缓慢且不适应。

克服信任问题

现实世界的资产本质上是中心化的，受到各种当地法规和托管监督的约束。必须对这些资产进行监控和审计，以保持对代表它们的代币的信任。传统上，这种信任由托管人或审计师保证。然而，在链上世界中，缓慢的链下程序具有挑战性。

vlayer 的无信任可验证数据基础设施（VDI）旨在解决这一问题。通过 vlayer，可以生成电子邮件、Web2 数据和可能经过数字签名的 PDF 的零知识证明，并将这些证明作为匿名链上声明直接交付给智能合约，实现即时且安全的行动。

示例应用

储备和所有权证明：

透明度：公有区块链的透明度确保没有不良贷款，如果出现拖欠，头寸将被清算。

链上借贷协议：例如，Maple 协议将 USDC 集中起来，购买国库券。托管人（如 Coinbase）将 USDC 兑换为法定货币并购买国库券。vlayer 可以生成储备的零知识证明，确认池中的 USDC 已按协议转换为美元。这些证明自动在链上验证并发送到借贷协议的智能合约，确保资金安全。

去中心化信用评分：

信贷增长：信贷是经济增长的主要推动力。vlayer 的 VDI 可以利用链上活动和链下信息生成去中心化信用评分。例如，来自银行对账单的电子邮件数据可以转换为匿名链上索赔，帮助建立去中心化信用评分，实现更灵活的贷款。

了解你的客户（KYC）：

居住证明：vlayer 可以通过零知识证明以隐私保护和无需信任的方式确认用户的非美国居住身份，帮助 DeFi 协议满足监管要求。

与预言机的区别

vlayer 与广泛使用的预言机解决方案（如 Chainlink）相比，有几个显著优势：

数据源：vlayer 使用多种数据源，如电子邮件和网络信息，几乎无需实施开销即可实现即时可用性。

集成简便：常见的集成可以现成使用，自定义构建每个源只需要几行代码，避免了与传统机构就 API 访问进行冗长的谈判。

结论

通过利用区块链的公共账本并整合储备和所有权证明等功能，我们可以保护用户免受借款人和其他市场参与者的滥用行为。金融产品的复杂性和混淆性不再是灾难的根源。这些由零知识证明推动的进步需要强有力的社区支持才能发挥作用。社区必须抵制那些不定期提供储备或所有权证明的协议。

vlayer 的无需信任的可验证数据基础设施使这些目标成为现实。通过不损害安全性，我们最终可以实现 Web3 承诺的更美好的未来。

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