Raydium 是一个在Solana 上采用AMM 的去中心化交易所(DEX)，初期透过整合Serum (Solana 上的去中心化交易平台，现为Openbook) 的订单簿系统和设置无许可池(Permissionless Pools)，广泛替Solana 生态的代币提供流动性，为用户带来更灵活和流畅的交易体验。目前，Raydium 已经关闭订单簿功能，并提供三种不同类型的流动性池，各自收取的费用如下表所示：

（图 1、Raydium 不同流动性池的收费标准，来源：Radyium: King of Solana DeFi）

标准 AMM 池 (AMM v4)

即为早期的混合式AMM，和Uniswap v2 一样按照k = x* y (k 为固定值，x 和y 分别代表流动性池中两种代币各自的价格) 的公式运作，流动性覆盖的价格范围为0 到∞ 。创建时需要花费 0.4 SOL 在 Openbook 上建立市场 ID，而流动性池中的闲置资金早期会为 Openbook 的订单簿系统提供流动性。

恒定乘积流动性池 (Constant Product Market Maker，简称 CPMM)

于 Raydium v3 中推出，运作机制和 AMM v4 一样，差别在于 AMM v4 的交易手续费固定为 0.25%，CPMM 则有 4%、2%、1％ 和 0.25％ 四种级别可以选择。此外，创建 CPMM 时无需另外在 Openbook 上建立 ID，费用更加便宜，且支援 Solana 最新的代币标准 Token-2022。

集中流动性池 (Concentrated Liquidity Market Maker，简称 CLMM)

CPMM 的变体，允许流动性提供者在特定价格区间提供流动性，而不是全价格覆盖，有更好的资本使用效率，并有多个手续费级别可以选择。

而在今年初，Raydium 和 pump.fun 合作，为达到 69k 市值的迷因币自动创建流动性池，带动了 Raydium 交易量的大幅成长，目前交易量已占 Solana 整体生态的 97%。

团队背景

Raydium 由AlphaRay 为首的匿名团队组成，其专业原为商品算法交易，2017 年转而投入于加密货币做市领域，2020 年深入研究DeFi 后认为需要利用订单簿AMM 来聚合流动性，因此便集合了一群以交易背景为主的核心团队创建Raydium，主要负责总体战略、运营、产品方向和业务发展的职务。

Raydium 其他团队成员也都采用「Ray」作为名字的后缀，包括技术总监兼开发团队负责人XRay，在传统和加密货币市场具有8 年的交易和低延迟架构设计经验；市场营销负责人GammaRay，曾在一家行业内领先的数据分析和市场研究公司工作，负责提高客户参与度市场传销；订单簿AMM 的核心开发人员StingRay，曾在汽车自动驾驶系统公司的核心部门工作，有丰富的操作系统和交易系统开发经验。

整体而言，Raydium 团队在传统和加密市场中的做市、套利和高频交易等方面有丰富的行业经验，他们在算法交易、营销、交易系统、智能合约开发和数学方面的多元化背景对Raydium 的成长和创新至关重要。

融资情况

根据 Raydium 的官方信息，项目方有将 6% 的代币分配给早期投资者，然而团队并未公开披露任何关于融资的真正情况。

Raydium 的发展历程

早期

Raydium 于2021 推出，早期采用混合式的AMM 模型，流动性池中的闲置资金会自动在Serum 的订单簿系统中下单以提供足够的流动性，允许用户除了直接和AMM 池交换代币外，亦可以在Serum 放置限价单进行更灵活的交易操作。 Raydium 透过这样的设计，让使用者可以在AMM 和订单簿之间自由切换偏好的交易方式，并凭借Solana 网路的高吞吐量和低交易成本，实现更快速且便宜的去中心化交易体验，是DeFi 中第一个支持订单簿功能的混合式AMM。

此外，除了项目方创建的流动性池外，Raydium 亦引入了无许可池(Persmissionless Pools)，任何人都可以替各种SPL 代币建立流动性池，并自定义初始价格、交易手续费、初始流动性等参数，实现更多样化的交易环境和市场配置，为Solana 生态系中的代币提供更多流动性支持，进一步扩大Raydium 的应用场景。这些创新也让 Raydium 和其他产品做出差异化，并在早期取得了初步的成功。

中期

而后，随着 FTX 的破产，Serum 分叉成 Openbook，Raydium 也将流动性池迁移过去。 2023 年，Solana 爆发迷因币热潮，Raydium 的池子数量在短时间内遽增，其基础设施不足以应付相关活动的大量增长，尤其迷因币属于长尾市场，其高波动的性质并不适用于Openbook 的订单簿系统。原因在于若要在订单簿系统中为迷因币提供足够的流动性，必须在广泛的价格区间中事先设置足够多的订单，但没有人可以知道迷因币最终的交易价格是多少，导致Raydium的AMM 难以在Openbook 上进行被动做市。再者，Raydium 的 AMM 在一开始的设计中最多仅考虑到五至六个小数位的代币资产，而迷因币的价格动辄便是十几个小数位，容易造成系统的混乱和负担。 (长尾市场：泛指包含大量小众需求的市场，意即在该市场中，每个产品的需求量相对较小，但所有产品加起来的总需求量却足以比肩热门产品的市场。在此处指的是单个迷因币的需求并不如BTC、ETH、SOL 等热门代币的单一市场，但整体迷因币市场的需求却可以与其匹敌。)

有鉴于产品的使用场景已经超出原来的需求，Raydium 停止了和Openbook 共享流动性的功能，并推出Raydium V3，不仅优化了使用者介面，也降低了使用者创建池子的费用，为用户带来更快、更顺畅的交易体验。

近期

2024 年 1 月，迷因币 lauchpad 平台 泵乐 上线，并与Raydium 达成合作，只需花费0.02 SOL便能一键发射迷因币，且只要代币市值达到69k 美元，便会自动在Raydium 建立流动性池，存入12k 美元的初始流动性并烧毁。由于在pump.fun 发币的流程相当简易，成本也很低廉，加上公平发射的机制，有效了防止代币发行团队跑路的情况发生，因此短时间内便吸引大量玩家入场，随之带动Raydium 交易量的大幅成长，我们将在后续的章节中详细阐述pump.fun 对Raydium 带来的影响。

代币经济

（图 2、RAY 的分配比例，来源：Raydium Docs）

Raydium 的原生代币为RAY，于2021 年TGE，上图为代币的分配比例，可以看到RAY 的总量为555,000,000，34% 用于挖矿储备、30% 用于生态发展、20% 给团队、8％ 用于流动性，剩余则分配给社区、投资者和顾问，其中团队和投资者的份额(占总量的25.9%) 在TGE 后的前12 个月完全锁仓，并于接下来的13-36 个月线性解锁，团队也会将12% 的手续费收入用于回购RAY。

RAY 的持有者可以参与 Raydium 的治理投票，也能够透过质押获得更多的 RAY 作为收益，目前 APR 为 4.45%。在早期，持有一定数量的 RAY 还可以参加 Raydium 的 Lauchpad 计画 Acceleraytor，获得参与 IDO 的机会。虽然目前 Acceleraytor 计画已经终止，团队也声明不会再推出，但并不排除未来会有更多对 RAY 的赋能。

根据 Coinmarket 的数据显示，目前 RAY 在市场上的流通量在截稿前为 263,850,025，流通率为 47.5%，价格为 4.2 美元，市值为 13.5 亿美元。价格最高点曾来到 16.93 美元 (2021/09/13)，最低点为 0.13 美元 (2022/12/30)。

发展概况

Raydium 于2021 年便上线，至今已发展三年多的时间，接下来将从数据面来一窥Raydium 现阶段的发展状况，和它在Solana 生态所扮演的角色，以及和pump.fun 的合作对Raydium 有何助益。

Raydium 在 Solana 生态中的定位

（图 3、各个公链的 TVL 在整体市场的占比，来源：DefiLlama）

首先，Solana 在过去一年来无疑是成长速度最快的公链，TVL 从去年11 月的427M 增长至截稿前的6.7B，占整体加密市场的7.04%，仅次于Ethereum (55.95%) 和Tron (7.09%)。而在 TVL 前五名的公链中，Solana 在每日活跃地址数、每日交易量和 DEX 交易量等关键指标也都处于领先的位置。

（图 4、TVL 前五名公链的每日活跃地址数、每日交易量和 DEX 交易量，来源：Artemis）

Solana 用户和交易量的增长很大一部分要归功于去年从WIF 和BONK 开启的迷因币热潮，而后续Pump.fun 的上线更是为迷因币玩家提供了一个更方便和安全的交易环境，加上低廉的交易成本和高TPS，因而使Solana 成为最受迷因币玩家喜爱的游乐场，并带动整体生态的成长。 Raydium 也受益于和 pump.fun 的合作，超越 Orca 成为 Solana 上最大的 DEX，占有 61% 的市场份额。

（图 5、Solana DEX 的市场份额，来源：Dune）

Raydium 的无许可池允许任何人都可以建立流动性池，并有CPMM 和CLMM 两种不同的AMM 和多个手续费级别可供选择，能够广泛满足不同类型代币的需求，提供更好的价值发现，因而吸引了大量项目方和用户在此部署池子，其聚合的流动性已达市场的68%。

良好的流动性代表足够的交易深度，可以提高资本的使用效率，并减少交易滑点和成本，进而吸引更多用户和资金，进一步提高流动性，形成一个正向循环。从图 6 和 图 7 可以发现 Raydium 不论是在每日交易量或活跃地址数，都遥遥领先于其他 DEX，可见其在 Solana 生态的重要性。

Raydium 的交易组成

根据图6， 在2024 年以前，Solana 上大部分的交易都出现在Orca 上，然而自2024 年开始，Raydium 的市场份额开始大幅增加，从图8 也可以看到Raydium 上的交易量和过去相比有非常明显的增长。

根据图 9 的数据，在 Raydium 上交易的代币种类中，原生代币为最大宗，但从一月开始可以发现迷因币的交易权重大幅增加，这无疑是 泵乐 所带来的助益。根据 pump.fun 的玩法，任何在 pump.fun 市值达到 69k 的迷因币，Raydium 会自动为其创建池子，并存入 12k 作为初始流动性。因此，只要从 pump.fun 出来的迷因币具有一定的热度，Raydium 便可以自动吃到其交易量所带来的收益。

然而，根据图五，作为初始发射平台的 pump.fun 在整体交易量仅占 5.2%，和 Raydium 的 61% 相比有蛮大一段差距。按理说，在pump.fun 交易的迷因币种类和数量绝对比Raydium 还要多，而Solana 交易量的增长又是由这一波迷因币热潮所带起，为何两者的交易量如此悬殊？主要有两点原因：

1.过渡到 Raydium 迷因币较受欢迎

观察图 10 中的两张图表可以发现，从 pump.fun 发射的迷因币，有将近 85% 的交易量是在 Raydium 上，pump.fun 仅占 15%。造成此现象的因素在于能够从pump.fun 转移至Raydium 的迷因币市值至少都超过69k，代表其热度高，较能够引起社区共鸣，因此才可以通过第一层筛选并在Raydium 建立自己的流动性池。此时，可以在 Raydium 上交易的迷因币通常就已经不是什么劣质币，虽然因为市值还很小，有恶意控盘的风险，但基本上能留下的代币大多具有一定的叙事能力。

在 Raydium 上，不论是资金体量或是用户数量都比 pump.fun 高出许多，市场更加庞大，所以参与交易的金额也更多。从图九GMGN 的面板便可以发现，热门的迷因币在短时间内的交易量动辙就是上百万美元起跳，而叙事优秀和有稳固社群共识的迷因币甚至可以突破更高的市值，像是POPCAT (1.5B)、GOAT (746M)、MOONDENG (218M) 等等。

因此，虽然可以过渡至Raydium 的迷因币并不多，但由于面对更大的市场，加上少数优秀的迷因币有能力吸引大量的交易者，造成Raydium 在pump.fun 原生迷因币的交易量比pump.fun 高出许多。

2.迷因币并不是 Raydium 交易量的主要币种

迷因币潜在的惊人收益吸引大量的新用户和资金进入 Solana，进而带动整体生态的蓬勃发展，而不仅只是局限于迷因币领域而已。尤其去年Solana 流动性质押协议龙头Jito 发放大额空投予其忠实用户，因此有不少人在玩迷因币的同时，亦积极参与Solana 生态中其他当时尚未发币的项目如Marginfi、Kamino、Magice Eden、Backpack 等等。

而这些活动会创造更多代币兑换的需求，尤其是 Solana 的原生代币 SOL。因此，从图12 可以看到原生代币的交易量大幅成长，也可以在图七发现其交易比例不断攀升，由此可见相比于迷因币本身带来的交易量，Raydium 更受惠于Solana生态整体的繁荣。

Raydium 的收入

到截稿 (11/7) 为止，Raydium 收取的手续费总量已达 95M，财库余额 2.5M，一年增长 55 倍，RAY 的回购数量也已达到 40M，价值 200M 美金。

结语

Raydium 凭借迷因币狂潮，在上一轮的 DeFi Summer 之后又再创协议高峰，成为 Solana 生态重要的流动性提供者。未来，随着 Solana 上诸如 DePin、PayFi、链抽象等新兴项目的发展，Raydium 的地位也会愈来愈稳固，有望成长为像 Uniswap 一样庞大的 DeFi 协议，其后续发展值得继续关注。

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