Frax Finance 是一个去中心化的稳定币协议，生态内主要由 2 种代币构成，$FXS 作为治理及调节稳定币，$Frax 则是一种锚定 $1 美元的稳定币。

与超额抵押的 $DAI 、$USDC 相比，FRAX 采取部分抵押的机制；但又不像 UST 大部分依靠算法成长，FRAX 采用部分算法的模式，普遍被称为「 混合型算法稳定币 」。

$Frax 基于算法生成，协议成长速度也相对较快，但相应的，风险也成倍增加；不过 FRAX 又有以 USDC 为主的硬通货资产作为一定程度的保底，即使出现极端情況下，也能够保留其基础内在价值。

FRAX 协议的最终目标是提供高度可扩展，分散的算法货币，最终代替 BTC 等当下主流币种作为固定供应的数字资产。治理代币 Frax Shares（FXS）于 2020 年推出，总供应量为 1 亿枚。

关于 FRAX 代币 FXS

FXS 是整个 Frax 协议的价值体现和治理令牌，因为所有算法进程都是通过 FXS 进行的。由于 Frax 管理团队采取了较为中心化的经济循环构建，FXS 的功能被限定为增加或调整抵押品池、调整各种费用，以及刷新抵押品比率。这是由于团队认为，如果用户与社区只是通过 FXS 完成有限的交互操作，那么同团队在关于 FXS 本身的应用分歧就会减少。

FXS 供应理论上为 1 亿枚。然而，鉴于 FRAX 是以较高的 FXS 比率铸造的，流通中的金额很可能会通缩。这意味着随着 FRAX 需求的增长，FXS 供应将逐渐变少。

同时，FXS 采取了线性与悬崖式的解锁释放，除去在代币最早上线时 65% 的释放比例外，剩余 35% 主要用于团队本身以及私募方向。由于 FXS 同 FRAX 一起构成了双令牌的经济系统，为了追求 FRAX 的价值稳定，FXS 本身具有一定的功能。

包括以下几方面：

治理：授予代币持有者治理权，以添加/调整抵押资产池，设置铸币/赎回费用，以及更改抵押率的更新率。

抵押：在各种池中抵押以倾向的年化收益率赚取返利。

铸造和赎回：铸造 FRAX 时将销毁 FXS，赎回 FRAX 时将铸造 FXS。

奖励：将 UniswapLP 代币存入某激励池的用户，可以获得 FXS 奖励。

起始阶段，FRAX 以 100% 的比例进行抵押，这意味着铸造 FRAX 只需将抵押品放入铸币合同中即可。在部分抵押阶段，铸造 FRAX 需要提供适当比例的抵押品和销毁 FXS。

FRAX 便是通过 FXS 的各项功能支持来保持稳定，最核心的则是在于铸造与赎回。

FRAX 的运作模式

FRAX 本身是采取了多种形式的混合稳定币，由于它得到了资产抵押和数学加密算法的支援，是全世界第一个分数算法稳定币。

FRAX 始终与 1 美元挂钩，其抵押品比率根据市场需求进行调整，以将 FRAX 的价格保持在 1 美元，而不是坚持预定比率。当 FRAX 高于 1 美元时，平台将抵押品比率降低 0.25%。当 FRAX 低于1 美元时，抵押品比率将进一步提升。

FRAX 的价值稳定

铸币和赎回是保持 FRAX 价格稳定的两种机制，FRAX 是通过在系统中插入适量的组成算法来铸造的，当 FRAX 完全处于抵押铸造状态时，就意味着用户只需要将抵押品放入铸造合同中即可铸造 FRAX。

当 FRAX 进入分数阶段时，FRAX 的铸造要求使用者放置一部分抵押品以及销毁另一部分 FXS。简而言之，抵押品和 FXS 的组合构成了一个 FRAX。

譬如，在 98% 的抵押品比率中，每个FRAX 铸造都需要 $0.98 的抵押品和 $0.02 的 FXS。通过分数计算的方式来保障 FRAX 的价值稳定。

并且，FRAX 始终可以铸造并从系统中以 $1 的价值赎回，使得它能够平衡加密市场上的供求。如果 FRAX 高于 $1 的目标价格，套利者和使用者可以铸造价值 $1 的 FRAX，然后在市场上以超过 $1 的价格进行出售。

当 FRAX 低于 $1 的目标价时也是如此。套利者和用户可以在市场上廉价购买 FRAX 代币，并从平台以 $1 的价格兑换。但应该注意，赎回时将获得抵押品和铸造的 FXS 的组合资产。

FRAX 便是通过上述机制来确保自身的价格稳定，后续的市场表现也证明了这套分数算法系统的优越性。

而在 FRAX 协议本身的基础上，团队也进行了更多方面的拓展工作。Fraxswap 以及 Fraxlend 便是其中最具代表性的生态应用范例，可以视为 FRAX 协议衍生下的配套基础设施。

Fraxswap 专门设计用于通过 TWAMM 订单在 FRAX 协议的关键系统功能中使用。建立 Fraxswap 的动机是创建一个独特的 AMM，具有算法稳定币货币政策、前瞻性指导和大量持续市场订单的专门功能，以通过在长期内收缩其供应或获取特定抵押品来稳定一种资产的价格。

而 Fraxlend 相比较 Fraxswap 来说，工具属性其实没有那么重，它是一个官方推出的借贷平台，专注于 ERC-20 资产之间的借贷服务。它允许任何人参与其中的借贷活动，贷方能够将 ERC-20 资产存入该货币对并接收产生收益的 fTokens（fTokens 则是一种流通于 Fraxlend 平台上的通行凭证）。

FRAX 的版本路线

Frax 每个版本都有独特的定位与策略，都是前一个版本的新维度发展或是功能的新增，而非单一功能的强化，因此要理解 Frax Finance 未来的战略方向，就需要对过往版本有所认知。

Frax v1：由演算法稳定币起家

Frax v2：放弃演算法稳定币降低抵押率的策略，转向提升抵押率成为超额抵押稳定币，并开发 AMO 与其他服务提升资金利用效率。

Frax v3：引进 RWA 以更大的生态提升资金利用效率，最终成为链上银行。

以下将简单介绍各版本产品定位：

FRAX V1 算法稳定币

FRAX V1 是 FRAX 协议的首个版本，旨在提供一种稳定的加密货币，其价值与美元挂钩。该版本引入了部分抵押的稳定币模型，结合了算法稳定性和抵押品的支持，允许用户通过抵押其他加密资产来生成 FRAX 代币，并通过市场机制来维持其稳定性，这一版本的推出标志着 FRAX 在稳定币市场中的首次尝试，并为后续的版本奠定了基础。

其利用独特的分数演算法 (Fractional Algorithmic) 切入市场，Frax 协议由两种代币构成，分别是稳定币 FRAX 与治理代币 FXS，FRAX 是由混合的担保品支撑价值，分别是 USDC 与FXS，而其中 USDC 的占比称为担保率 (collateral ratio / CR)，协议的核心便是藉由调整担保率的变化，进而去控制稳定币 FRAX 价格。

当 FRAX 价格高于一美元时，将抵押率降低 ;

当 FRAX 价格低于一美元时，将抵押率提升。

协议中的抵押率刷新函数可由任何用户每小时调用一次，如果 FRAX 的价格高于或低于一美元，该功能允许以每次以 0.25% 的差距来改变担保率。刷新率和调整率参数都可以通过治理来进行调整，最后让市场来自动平衡价格

FRAX V2 多元协议价值

FRAX V2 在 V1 的基础上进行了多项改进，主要集中在增强稳定性和扩展性，此版本导入了一种称为算法市场操作器 Algorithmic Market Operations Controller (AMO) 的自动化合约，可以自动执行各种将 Frax 协议中的闲置资金进行投资的操作，也就是将 FRAX 的担保品提升资金利用效率，例如：Collateral Investor AMO 可以将资金投入到 AAVE 与 Compound 中进行质押赚取收益，并增加了对多种资产的支持，使得用户可以使用更多类型的加密货币来抵押生成 FRAX。此外 FRAX V2 还优化了算法稳定性，通过改进的治理机制使得社区能够更好地参与决策过程，进一步提升了整体生态系统的稳定性和可持续性。

只要符合规定且不影响原有担保率机制，社群成员可以自由设计各种 AMO 进行多样的市场策略，目前比较主要的 AMO 包含：

Curve AMP：将资金投入 FRAX3CRV 池赚取收益

Uniswap AMO：将资金投入Uniswap 流动性池赚取收益

Collateral Investor AMO：将资金投入 AAVE、Compound 质押赚取收益

Fraxlend AMO：将 FRAX 放到 Fraxlend 借贷市场中赚利息

RWA AMO：从 v3 开始将资金购买美国国债等 RWA 赚取收益

这些利润都将利用 FXS-1559 回购 FXS 代币并销毁来返还价值给代币持有者，不过目前收益都用在填补担保率至 100% 的措施上。

FRAX V3 完整生态系

FRAX V3 是目前最新的版本，进一步提升了 FRAX 协议的功能和效率，此版本目标是打造一个直接对标美元且拥有完全外生储备 (担保率达 100% 或以上) 的去中心化稳定币，专注于无需抵押的稳定币发行，通过引入更先进的算法来实现完全的去中心化，FRAX V3 允许用户在不需要抵押资产的情况下生成 FRAX 代币，这一创新大幅降低了用户的进入门槛，并扩大了 FRAX 的使用范围。此外 V3 还整合了更强大的治理机制，让社区成员能够更有效地参与到协议的发展中，推动 FRAX 生态系统的持续增长。

Frax Finance 将利用内外部协议实现上述目标，包含内部原有的 Fraxlend、Fraxswap 还有近期推出的 sFRAX，外部则同样利用 AMO 串接外部协议获取价值，包含 Curve 还有即将实行购买 RWA。

购买 RWA 流程与设施

FRAX 担保率会根据 FRAX 上持有的外生抵押品价值计算，并在 V3 实现 100% 或以上的担保率，也就是成为完全的外生储备的稳定币，实现从算法稳定币变成抵押型稳定币的愿景。实际上将藉由 AMO 等自动化合约和 Frax 社群治理 (决定运行哪些 AMO)，藉由赚取内外部协议价值，将 FRAX 稳定币保持在大于或等于 100% 担保率。

除了原有的 AMO 向内外部协议赚取收益之外，还可以向链下购买短期美国国债等低风险 RWA，进而提升 FRAX 生态的资金利用效率。将藉由治理核准的外部合作伙伴，搭配最新提出的存款协议 sFRAX，将 FRAX 稳定币拿去购买并持有 RWA 以增加收益来源，将更容易达到完全外生储备的目标。

Frax v3 的用户可以将 FRAX 稳定币存入 sFRAX 质押池，领取接近準備金利率 (Interest Rate on Reserve Balances, IORB) 的收益，类似 Maker 的 DAI 活存系统，sFRAX 的分润设计将可以吸引更多的用户投资，以更容易达成 100% 担保率。

除非经由社群治理，否则 Frax 团队仅会购买以下几种资产作为 RWA：

短期美国国债

隔夜逆回购操作工具

存入联邦储备银行主帐户之美元

共同基金

FRAX v3 合作伙伴 (托管者) 主要购买上述资产作为 RWA，必须每月报告持有资产过程中所采用的托管、经纪人、银行和信托安排。FIP-277 认定 FinresPBC 为 FRAX v3 的第一个 RWA 合作伙伴，并且不收取费用 (除一些规费)。

（备注：FIP-277 通过引入 FinresPBC 作为合作伙伴，旨在加强 FRAX v3 的财务稳定性和收益率，同时降低运营成本）

FRAX 不能再赎回

值得注意 FRAX 在未来将不可赎回为抵押品，需要利用上述市场机制与各种 AMO 与相关协议，实现美元对标计价，团队将其称之为「最终的稳定币」，目前是否可行仍有待时间证明。另外，FRAX 未来将提供 FRAX 债券 FXB，用户将能以折价的价格购买，并在未来特定的日期将之兑换为 FRAX。此服务同样是为了可以让 FRAX 以更好的效率购买 RWA 的手段。（Frax v3 所有的努力都是为了将担保率提高至 100%。）

总结

一个创新的去中心化稳定币协议Frax Finance，通过其独特的部分抵押和算法稳定币机制，成功地在加密市场中占据了一席之地。从 FRAX 的诞生到 FXS 治理代币的角色，再到各版本的迭代发展，Frax Finance 展示了其在适应市场变化和技术进步方面的强大能力。FRAX v3 的推出标志着协议向完全去中心化稳定币的转型，通过引入外部合作伙伴和先进的算法，为 FRAX 的未来发展奠定了坚实的基础。

Frax Finance 不断优化的治理机制和激励措施，包括 FXS-1559 回购销毁策略和 FIP-277 合作伙伴计划，不仅增强了 FRAX 的价值稳定性，也为代币持有者和社区成员提供了可观的回报。此外 FRAX 的多元化应用，如 Fraxswap 和 Fraxlend，进一步扩展了其生态系统，为用户提供了丰富的金融服务和应用场景。

随着 FRAX v3 的发展和合作伙伴关系的深化，Frax Finance 有望在未来的稳定币市场中发挥更加重要的作用，为全球用户提供一个安全、高效、可扩展的数字货币解决方案，通过不断的技术创新和市场适应，Frax Finance 正朝着成为链上银行和下一代金融生态系统的宏伟目标稳步前进。