Maple Finance是一个创立于2021年5月的加密借贷协议。利用Maple Finance（下文简称Maple），机构投资者无需足额抵押即可通过该协议借入资金，用户则可以投资固定利率取得产品收益。据官网显示，目前贷款总额已超過$2.05B。根据DeFillama显示，Maple TVL为$50M，其中Solana链上TVL仅有约$16K，绝大部分TVL位于Ethereum。最近Maple推出了基于美国国债和逆回购协议的现金管理产品。

Maple通过将具有一定信誉的机构方作为合格借款人，再由具有专业人士审核的机制来发放贷款，解决现存DeFi面临的资金效率低下、清算风险等问题。并在最近推出了投资美国国债的借贷池，支持非美国 DAO、离岸公司等将限制资金投入。作为无抵押借贷的龙头，无论是研究Maple的产品设计机制、Maple推出的RWA产品进展，以及背后的原因都值得我们研究和思考。

核心角色与机制

在了解Maple机制前，需要了解Maple的核心角色：

借款方：加密货币原生机构，包括做市商和市场中性基金，目前成为借款方需要向Mapple提出申请。现有的借款方包括：AQRU Receivables、M11 Credit、Icebreaker Finance等机构。

存款方：符合Maple条件以及借款人要求的用户，比如完成AML扫描，同意Maple的条款，以及向需要许可的借款方填表申请等。

Pool Delegates：具有信贷经验的基金和行业专业人士，成为池代表人需要跟Maple团队进行申请。

每个借贷池由单个借贷池代表管理。池代表人负责与借款人谈判贷款条款、进行尽职调查并在违约时清算抵押品。

池代表人审查借款人的声誉、专业知识和绩效，以评估贷款条款。一旦借款人和池代表人同意利息和抵押比率，池代表人就会从其管理的资金池中为贷款提供资金。

池代表人承受第一损失资产（First-Loss Capital）。

借贷流程：

借款人创建一个帐户并完成审批流程，Maple团队成员进行审核与借款人进行交流。

池代表人也对借款人进行财务尽职调查，团队与池代表人均通过后，递交链上的贷款申请。

池代表人提供资金，贷款最终确定并开始还款时间表。

用户端存入流程：

钱包内除USDC/USDT外准备适量Gas Fee。

钱包地址将被反洗钱软件扫描，合格后，承认Maple的T&C条款。

选择投入金额和确定时间后确认即可。

可以看出，在Maple借贷过程中，池代表人是风险主要把控者和风险首位承担者。但其资金也不足以在贷款方违约时进行及时赔付，存在赔付风险。

产品

2022年12月，Maple发布了2.0版本，宣布推出开放式定期贷款等新产品，使用新的智能合约，借贷和账户管理流程将为代表实现自动化以及对UI/UX升级等更新。目前Maple的总贷款额已经超过2.1B，活跃贷款数19个。現今Maple提供开放式定期贷款和定期贷款两种类型。

这两款产品由Room40 Capital注册的SP（成立目的明确、资产和负债独立的公司实体）进行管理，接受来自非美国认证投资者和实体的USDC存款，利息自动复利用户提款需要至少提前24小时申请。

两款产品由美国国债和逆回购协议支持，目前用户收益在4.28%-4.55%左右，其中USDT池仅有500K额度，池策略是一份APY在4.95%的逆回购协议。USDC池存有$20M+资产，主要是美国国债，从下图中我们可以看到，策略收益的0.25%分配给Room40（USDT池为0.75%），0.25%分配给协议作为收入，剩余为用户收入。

风险

Maple可能的风险包括但不限于：

流程风险：借款人和池代表人因操作不当以及未按流程参与带来的产品风险。

智能合约风险 ：Maple仅提供合约，但池代表人可对合约条款中某些要求进行修改。

违约风险 ：贷款人可能产生违约还款或者延期还款等。

资产损失风险 ：所投资产品及本金损失/减值风险。

2022年12月，根据The Block消息，包含了加密对冲基金和信贷的公司Orthogonal Trading拖欠了机构借贷协议Maple Finance总计3,600万美元的贷款，占Maple Finance活跃贷款数量约30%。由此可见，投资者在进行Maple借贷池投资时，也需要充分考虑贷款人财务活动和市场环境等因素。

竞品对比

从机构方借贷的赛道来比较，我们挑选了Clearpool、TruFi、Ribbon Lend三个同赛道产品作为对比。

补充

Clearpool：一个去中心化的资本市场协议，被列入白名单的机构可以从去中心化的贷方网络借入无抵押的流动性。

TruFi：一个无抵押贷款协议，由链上信用评分驱动，最大限度地提高借款人的资本效率和贷款人的收益率。

Ribbon Finance：一种可帮助用户访问 DeFi 的加密结构产品。它结合了期权、期货和固定收益，以改善投资组合的风险收益状况。

从以上数据对比，Maple拥有最多借款量，同时也拥有最高的违约率和最大的违约金额，这对一个借贷业务项目的品牌来讲影响是极为负面的，但其较高的收益以及获得广泛投资者的支持下，也在不断支持着Maple新业务的发展。

从上表调研过程中，我们也发现了竞品中多业务化，Ribbon拥有多种结构产品，包扩期权/期货等，而TruFi也拥有自己的US Treasury Fund。如何争抢更多的用户购买自己的产品已成为现在的主要竞争课题，而多产品多业务化成为行业竞争的主要手段。

仅从国债代币化赛道看，Maple的投资收益略高于平均收益，从规模上看不到龙头Franklin Templeton的10%，还有很大进步空间和差距。作为RWA最快最容易的落地产品，该赛道竞争十分激烈。Maple相比较于其他产品需要更多的“产品应用层”，即产品使用场景，比如稳定币质押品、固息分离产品、链上抵押借款等才有望脱颖而出。